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、高端制造巨额资本开支支撑了相关行业的超高景气，虹吸社会资本；另一方面是链、消费、低端制造、线下服务业持续承压，需求萎缩、盈利走弱。表现在权益市场上，就是指数总体平稳，但结构极致分化。少数超高景气行业成交活跃，估值极度扩张。而非景气行业则股价走低，估值压缩。Wind多个方面数据显示，截至本年7月3日，年内A股市场仅有三分之一的股票有正收益，并且集中在有限的几个行业中，投资者体感差异巨大。
图表2：成交金额前五行业成交占比超过60%，另外成交占比和市值占比不匹配
从实体经济角度看权益市场的K型分化有其合理性，其合理性的背后是行业景气的差异。一方面，全球万亿美元级别的AI硬件支出转化成了、电子、通信行业的订单和利润；另一方面是需求不足导致非AI相关行业的报表持续承压。
然而当追求景气的资金持续推高相关行业估值后，少数景气行业市值占比与营收和利润占比背离，存在很明显的不合理性，长期看回归是必然。当前市场主流叙事是努力证明景气的可持续性，但高估值对未来投资回报的伤害是必然存在的，景气维持的时间的长短只能改变对投资回报的伤害程度，无法改变方向。
另一个不合理的地方是资产荒与非AI传统行业龙头公司估值持续下行之间的矛盾。AI虹吸了资金，非AI类资产无差别下行。然而并非所有非AI行业的基本面都那么弱，局部的亮点并不缺乏。另外即使基本面不那么强劲的行业和公司，低估的价格也充分反映了基本面的不足。持续下行的无风险利率和红利资产不断下跌共存，显然也是不合理的存在。
我们对市场总体依旧乐观，过去两年支撑市场上涨的核心因素——资产荒，没有一点变化。市场结构性高估和结构性低估并存，即使未来出现内部风格切换，市场指数依然能够维持平稳。
当前市场主要矛盾是结构，有景气的没估值，有估值的没景气。拉长时间维度，有估值的长期配置价值更突出，短期不得不承受压力，但未来看好。事实上，我们对后市持乐观态度，乐观的原因是除AI外的资产越来越便宜，现在的4000点同一年前的3000点相比，可买的东西反而更多。
AI硬件景气延续，并且开始步入到业绩兑现期，景气度目前无需担忧。需要仔细考虑的是估值在多大程度上反映了景气和业绩，投资上需要缩圈。综合下来，我们大家都认为业绩超预期能力、订单向传统行业扩散以及新技术路线的机会值得重视，比如：能够持续通胀的品种、化学品、玻璃基板等等。这些方向预期反映不够充分，传统行业的估值也提供了下行保护。
关注化工中的聚酯产业链、制冷剂、有机硅、燃料等。这一些行业的共性是供给受限，需求还在增长，头部公司集中度高，有意愿约束远期产能，这是能够贯穿未来几年的投资机会。同时美伊冲突导致全产业链库存都处于底部，一旦开启补库，弹性巨大。
关注非银。长期我们看好居民资产再配置带来的证券资产重估，保险、券商将长期收益。短期，券商的经营基本面显著得到加强，盈利水平、ROE相较前两年有明显提升，部分券商ROE甚至超过20-21年高点，但PB相比21年均有较大下滑。保险公司负债端持续增长，资产端已经隐含了非常悲观的预期。
关注港股创新药。行业短期基本面继续向好，行业里公司业绩超预期、BD超预期、海外进展超预期、临床数据超预期，且开始有新故事出现。中长期看，BD全球市占率提升的大逻辑没有变化，板块是医药中长久来看成长性很高且能兑现的方向，估值性价比方面，港股在公司质地和估值上更有优势。
出海中游制造业的轻工、机械、医疗器械，有色金属中的铜、铝。美伊冲突之后，市场先是反映成本上升、后是在加息预期升温后担忧海外需求下降。目前看，加息预期小幅缓和，成本、汇率负面影响在下半年都将逐步改善，而估值已经大幅下台阶，有远期增长故事的品种有望修复之前错杀的估值。
红利着重关注煤炭。近期股跟随油价大幅度下滑，事实上受安监影响，国内供给受限，价格是独立于石油价格的，未来煤炭价格中枢会继续上行，而估值和股息均已回归。
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